海亮股份(002203)：客户结构持续优化 重点项目加速推进
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事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年度公司实现营业收入740.00 亿元，同比增长16.65%；实现归母净利润12.08 亿元，同比增长9.13%；实现扣非归母净利润11.22 亿元，同比增长46.73%。2023 年第一季度公司实现营业收入194.73 亿元，同比增长4.84%；实现归母净利润3.33 亿元，同比增长6.77%；实现扣非归母净利润3.25 亿元，同比增长40.47%。
投资要点：
公司积极调整市场结构，不断丰富销售渠道。公司充分利用全球多品牌、多基地优势，大力拓展海外市场和国内终端市场，搭建线上销售平台，不断丰富销售渠道，实现了境内产品出口持续快速增长，出口销量逆势增长13%。此外，公司还开展了对销售订单的价值评价工作，根据价值评价结果，主动放弃部分订单，持续优化客户结构，提升产品盈利能力，使公司在销量削减的情况下仍取得了较好的经营成果。同时，公司通过先进的工艺、精细化的管控体系、全球产销布局，使得主要产品铜管毛利率实现增长。2022 年公司实现铜及铜合金等有色金属加工材销售数量86.98 万吨，同比减少5.38%；分产品来看，公司铜管/铜棒/铜排的营业收入分别为409.65/59.79/19.01 亿元，分别同比增长6.08%/-15.43%/7.64%；毛利率分别为5.78%/5.6%/1.71%，比上年同比增长1.31%/-3.52%/0.22%。2022 年公司铜箔产品实现营业收入0.74亿元，毛利率为7.03%。
公司重点项目加速推进。公司全资子公司海亮新材年产15 万吨高性能铜箔材料项目累计投资总额达24.9 亿元，其中一期项目投资21 亿元，二期项目投资3.9 亿元，主要为厂房土建和设备款。海亮新材用不到半年的“海亮速度”创造了行业产能建设新纪录、新奇迹。目前海亮新材已具备4.5-9 微米铜箔的规模量产能力，攻克3.5微米铜箔生产技术，并已完成ISO 三体系和IATF16949 体系认证工作，产品性能满足客户的技术要求，蜂巢能源、多氟多、兰钧、鹏辉、安驰等客户实现批量供货。公司美国年产6 万吨空调制冷管智能化生产线项目累计投资总额达人民币8.18 亿元，一期建设工作完成了设备安装与调试工作，进入试运行状态。目前公司美国生产基地已具备3 万吨铜管生产能力，项目二期的3 万吨精密铜管生产线也正在抓紧建设当中，有望在2023 年底前完成建设，为公司深度开发北美市场创造良好的条件。
公司拟定2023 年工作计划。公司有望充分发挥全球化布局优势，加快境内外生产基地第五代盘管生产线改造，提升国内市场集中度，快速抢占印度等东南亚新兴市场；以美国得州铜管项目投产与欧洲HME 生产线改造等为契机，着力拓展欧洲、北美市场，快速提升市场份额，助力应对地缘政治风险。美国市场方面，公司将对标美国当地知名铜管企业，以美国得州铜管项目投产为契机，着力拓展北美市场，快速提升公司市场份额。同时，公司还将投资人民币3.4 亿元，在美国投资建设铜精密件和大口径铜水管生产线，主要生产常规类管件、铜环和铜水管等产品，增强公司生产配套能力，满足美国普通民众消费偏好，加快北美铜管市场拓展，提升公司市场份额，盈利能力将持续增强。欧洲市场方面，公司将加快HME生产装备和工艺技术改造，导入海亮精细化管理机制，对部分车间进行试点，提高生产运营效率，提升产品市场竞争力；充分发挥HME 多品牌优势，加大市场拓展力度，提升市场份额，增强HME盈利能力。中国市场方面，公司将加快第五代盘管生产线改造，持续降低生产成本，增强产品市场竞争力，同时加快市场团队建设，增强渠道、直销、线上平台的业务能力，着力拓展境内市场，持续提升市场份额。东南亚新兴市场方面，公司将继续把握印度、泰国等新兴市场蓬勃兴起的市场机会，不断提升公司铜管在当地的市场份额和品牌影响力。
维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化、公司经营业绩等因素，我们上调公司2023/2024 年营业收入779.32/980.37 亿元至869.32/996.72 亿元，上调2023/2024 年归母净利润15.33/23.27亿元至18.15/25.69 亿元，预计公司2023、2024 和2025 年全面摊薄后的EPS 分别为0.91 元、1.29 元和1.66 元，按照4 月28 日12.18 元的收盘价计算，对应的PE 分别为13.33 倍、9.42 倍和7.33倍。受欧美滞胀预期增强影响，短期内金属价格波动加大；随着未来产能的扩张释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。
风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）疫情反复超预期；（4）行业政策发生变化；（5）铜价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。
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